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　　春节假期期间全球主要股指多数上涨，新兴市场与发达市场表现分化，韩国综合指数涨幅居首，欧洲三大股指同步走高，美股温和上涨，而日本、中国香港等亚太市场表现较弱。主要商品价格多数上涨，伊朗局势推动国际油价持续走强，也同样推动了贵金属和美元指数的上行。工业金属中铜价保持高位震荡，锌、铅价格相对平稳。

　　”，特朗普随即宣布加征15%“全球进口关税”。特朗普关税的后续影响主要来自未来数月巨大的不确定性，这可能继续导致美元指数维持阶段性强势，同时推升贵金属价格。不确定性主要包括：关税退款、替代关税如何设计、第二轮会影响哪些行业。

　　另外，美伊谈判一波三折，未来中东地区地缘政治风险仍需留意，国际油价和贵金属价格可能因此持续强势。机器人“霸屏”春晚，重磅催化下港股AI大涨，继续看好节后AI、人形机器人等科技主线演绎。

　　从情绪指数来看，当前尚未有明确的买卖信号发出，总体情绪高涨，指数维持强势格局，调整压力较为有限。从季节效应角度来看，节后情绪指数回升，指数延续强势震荡格局，主题活跃的可能性较大。

　　春节后两会前作为传统“春季行情”演绎时间，A股在此期间往往表现强劲，胜率较高。近10年来春节后两会前上证综指、中证800和创业板指的平均涨幅分别为2.74%、2.37%和2.68%，胜率分别达到80%、70%和60%，季节效应明显。今年A股处于慢牛格局中，投资者做多热情高涨，前期在“主动降温”引导下指数完成了一轮回调整固，节后有望开启新一轮上行。和以往不同的是，由于今年春节时间较晚，春节后两会前仅一周的交易时间。两会期间则常出现“兑现行情”，重点关注细分产业政策超预期情况。

　　行业配置上继续坚持“科技+资源品”双主线。其中科技主线以AI、人形机器人、新能源和创新药为核心，资源品主线以

　　重点关注板块包括：半导体、AI（光通信、液冷、电子布、高端铜箔等）、机械、有色、石油石化、基础化工、电力设备（储能、特高压、光伏、固态电池等）、创新药等。

　　近期中债表现可圈可点。10年国债利率再度回到了1.8%以下，超长债利率也是有明显回落，30年国债利率目前探至2.25%以下。

　　，直观读数来看都不那么强。随着股市震荡，股债跷跷板的逻辑对债市的利空冲击也有所缓解。加上机构配置力量以及央行流动性宽松信号，近一个月中债走的非常强。

　　现在的问题是，过去一个多月以来的债券强势，是债牛行情的开始，还是债市短暂的喘息窗口？我们倾向于认为是后者。

　　如果是基本面定价，我们需要问的是，2026年地产还是否会进一步硬着陆，通胀还是否将进一步回落？如果答案都倾向于否定，那么2026年债券的风险大于机会。

　　风险提示：消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现；地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

　　美国联邦最高法院近期作出关键裁决，驳回特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收关税的行为，裁定其无权以“规制”外国财产“进口”为由，绕过国会对相关国家的商品加征关税，涉案的超1200亿美元IEEPA关税因此失去合法性基础。

　　从美国国内影响来看，该裁决使其失去了打击贸易伙伴的重要筹码，若相关关税全部退还，规模将占到美国

　　的0.5%。对于已适应现有关税体系的美国企业而言，新税率水平的不明朗带来了显著经营不确定性，远超裁决可能带来的潜在利好。

　　在国际层面，特朗普政府此前数月与多个主要贸易伙伴达成的系列协议陷入全面不确定性。加拿大因超90%输美商品受美墨加协定保护，所受直接影响有限；德国等欧盟国家则通过商业团体呼吁欧盟立即与美方接触，厘清裁决对双边贸易协议的具体冲击；东南亚各国虽暂获喘息，但受美方新关税架构未明确的影响，整体观望情绪浓厚。但需注意，美方尚未明确新的关税架构，关税施压手段的暂缓落地，仅暂时削弱了其外交博弈威慑力，相关利好的兑现仍需等待美方后续政策落地。

　　针对中国市场，最高法院裁决废除了依据IEEPA对华加征的部分关税，包括10%的一般性关税和10%的芬太尼关税。然而，对华关税体系中相当部分仍将持续有效，不受本次裁决影响。其中包括依据第232条对中国电动汽车加征的100%关税，以及对钢铁、铝等产品加征50%以上的行业性关税；特朗普第一任期内依据第301条对中国加征的一系列针对性关税同样继续有效。后市重点关注3月31日至4月2日特朗普可能的访华行程和中美元首会晤对两国关系奠定的基调。

　　风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）战略性行业发展周期长，政策性红利出尽后市场预期降温，可能导致短线）美国资本市场波动增大，A股市场面临潜在情绪面冲击。（5）关税及国际贸易争端升温，国际经贸不确定性加剧。地缘政治摩擦仍未彻底解决，全球安全风险仍未完全解决。

　　Gpt出现至今3年多，大模型演进可以概括为三条主线）技术范式从“暴力扩容”（Scaling Law）转向“深度推理”；2)产品形态从Chatbot走向Agent；3）产业格局从“百模混战”收敛为头部梯队+国产效率（开源）路线）使用习惯从“主动”走向“自动”。2026年，模型能力会持续增强，同时会带来

　　模式角度：更长的上下文与记忆能力突破和更强的自主思考、反思、创造的能力；

　　风险分析：AI产业商业化落地不及预期；市场竞争风险；政策风险；地缘政治风险。

　　集成电路上游核心环节，零部件技术进步推动设备制程提升。半导体设备精密零部件行业是半导体设备行业的支撑，以百亿美金市场支撑着千亿美金设备市场及万亿美金终端市场，设备的升级迭代很大程度上有赖于精密零部件的技术突破，从而半导体精密零部件不仅是半导体设备制造环节中难度较大、技术含量较高的环节之一，也是国内半导体设备企业“卡脖子”的环节之一。

　　双重国产替代趋势下，半导体设备零部件有望贡献更高弹性。趋势一：2021年以来半导体设备国产化水平快速提升。国内半导体设备国产化率从2018年的4.91%提升至2024年的18.02%，呈现持续攀升的趋势，且2021年以来提升幅度大幅增长，设备端国产替代进入加速期，我们判断后续半导体设备国产化率将持续提升。趋势二：上游零部件国产化水平亟待提升。中国大陆半导体设备零部件国产化率持续提升，但整体仍处于低位。随着外部制裁逐步从设备整机向上游零部件延伸，零部件国产化水平亟待提升。双重国产替代趋势叠加背景下，我们认为零部件板块的国产化放量弹性将高于整机。

　　半导体设备零部件市场空间广阔。半导体设备零部件是半导体设备成本的主要来源，零部件市场约为全球半导体设备市场规模的50%-55%，伴随本轮AI需求驱动下全球半导体设备景气周期开启，预计2027年全球、中国大陆半导体设备零部件市场分别为858.00亿美元、343.20亿美元。

　　以高端产品替代海外供应商角度来看，半导体设备零部件国产化突破尚处早期阶段。分品类来看，机械类、气体/液体/真空系统类等基础部件已具备一定自主供给能力，部分产品实现批量替代并进入国际市场，但高端型号仍受制于国外厂商；电气类、机电一体类作为设备性能的核心支撑，虽已有本土企业参与，但核心技术（如高稳定性射频电源、精密运动控制模块）仍由国际巨头主导，国产化率整体偏低；光学类、仪器仪表类则处于技术壁垒最高的环节，其对精度、稳定性和一致性要求极高，目前国产化率普遍较低，尚未形成规模化应用，高端产品基本依赖进口。

　　快速发展的行业需求有望加速零部件层面的研发及量产突破，具体到各细分品类来看后续设备零部件的发展趋势：①机械类零部件：关注金属零部件产能释放与陶瓷零部件国产替代；②机电一体类零部件：通用性零部件国产放量在即，关注光刻相关子系统突破进展；③气体/真空/液体系统类零部件：泵阀国产替代相对早期，看好国产气体输送模组等高集成度产品放量；④电气类零部件：关注国产射频电源供应商突破及放量进展；⑤光学类零部件：欧美仍居行业领先地位，建议关注国内市场核心供应商光学能力突破；⑥仪器仪表：国产化率极低的卡脖子赛道，关注MFC等品类美日替代进展。

　　风险提示：无法跟随工艺制程演进及半导体设备更新迭代的风险、技术人才流失与核心技术泄密的风险、新产品及新工艺开发风险。

　　聚焦球类运动和安防巡检场景：机器人&机器狗改变运动训练与安防模式，解决效率和效能痛点。1）运动场景：核心价值在于提供可定制、高强度、标准化的智能陪练与辅助训练服务，解决了传统训练模式中人力依赖性强、资源不均、效率低下等难题。2）巡检场景：核心价值在于执行枯燥、危险或人力难以胜任的巡检任务，实现安防工作的自动化、智能化与无人化升级。

　　终端应用的市场空间有多大？1）网球：参考网球装备、网球发动机市场，未来渗透率提升推动网球机器人增长，测算2035年美国网球机器人销量将达到428万台，市场规模将达到64亿美元，CAGR均超过100%。2）高尔夫：参考高尔夫装备、B端高尔夫拾球机市场，未来渗透率提升推动球童机器人增长，测算2035年美国高尔夫球童机器人销量将达到141万台，市场规模将达到28亿美元，CAGR均超过90%。 3）安防巡检：随着技术的不断发展和应用的不断深入，巡检机器人逐渐替代高成本的人力安保和监控，美国应用场地数量增加和保有率提升有望推动安防巡检机器人需求量和市场规模的增长，测算未来保有量有望达到13-27万台，年需求量达到2-4万台，市场规模达到11-17亿美元。

　　风险分析：技术发展不确定性、竞争生态恶化风险、国际贸易政策波动、宏观环境风险。

　　1月中汽协口径国内新能源车销量94.5万辆，同/环比+0.1%/-44.8%；乘联会口径新能源乘用车批售86.4万辆，同/环比-2.8%/-44.7%，渗透率43.8%，环比-12.3pct。级别方面，1月B级及以上新能源乘用车零售销量占比环比+5.0pct至63.4%，主要系新以旧换新政策下乘用车销量向中高级别提速；A级占比环比-2.6pct至22.5%；A0+A00占比环比-2.5pct至14.0%。新能源乘用车出口30.2万辆，同比+100.5%，环比+0.5%，创1月历史新高，海外需求持续旺盛。2026全年销量预期1870万辆，同比+13.7%。

　　风险分析：下游新能源汽车产销不及预期；原材料价格上涨超预期；锂电产业链重点项目推进不及预期。

　　节前中央财办副主任韩文秀在《求是》发文，强调加大逆周期调节力度和积极的财政政策，拓展内需增长新空间，指出我国新型城镇化、科技创新、产业创新、民生改善等方面都还有很大投资空间，要推动投资止跌回稳。从资金落地来看，今年专项债发行进度显著快于往年同期，截至2月中旬累计发行新增专项债6970亿元，较2025年同期多发行4278亿元，发行规模超往年同期，仅节前一周单周发行3592亿元，有望对城市更新、民生改善、基建投资等方向形成有力支撑。春节期间全国工地多数停工，建议关注节后工地开工情况和全国两会促投资相关政策情况。

　　风险分析：施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。新能源业务拓展可能不及预期。

　　证券研究报告名称：《春节之后，关注哪些重要时点？——中信建投策略周思考》

　　证券研究报告名称：《债券强势的持续性？——全球大类资产周观点（92）》

　　证券研究报告名称：《AI系列报告8：新模型趋势下的AI产业投资如何做？》

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　　证券研究报告名称：《国内电车跟踪：1月销量同比持平，乘用车销量向中高级别提速》

　　证券研究报告名称：《建筑行业周报（2.7-2.20）：专项债发行加速，节后关注全国两会和开工情况》电竞牛官网入口